年后去越南呆了一陣。整體感受是好像回到了十幾年前的中國(guó)，物價(jià)不高，生涯節(jié)奏慢（除了胡志明）。有一天無(wú)意在朋儕家四周發(fā)現(xiàn)一大片工業(yè)園，內(nèi)里險(xiǎn)些是中國(guó)的企業(yè)。突然好奇，越南的制造業(yè)和外資生長(zhǎng)的怎么樣了？
實(shí)在這篇文章大部門(mén)結(jié)論就好比美聯(lián)儲(chǔ)的加息、小米的SU7一樣，都耳熟能詳了。重點(diǎn)實(shí)在是論證的歷程，相同的邏輯，用在差別的國(guó)家，差別的時(shí)代配景，照舊很紛歧樣的。
先說(shuō)FDI，全稱(chēng)Foreign Direct Investment（外商直接投資）。觀點(diǎn)和身分都是什么？一會(huì)再說(shuō)。
先來(lái)看看越南去年的FDI數(shù)據(jù)。
2023年FDI（foreign direct investment）同比2022年增加32.1%，達(dá)366.1億美元；重新增項(xiàng)目數(shù)目上來(lái)看，同增56.6%，達(dá)3，188件。
數(shù)據(jù)泉源：越南企圖與投資部
若是時(shí)間拉長(zhǎng)點(diǎn)看，從2017年最先越南的外商投資流入就已經(jīng)是在300億美元上下的水平了。2023年的增加似乎也只是反彈到了一個(gè)正常規(guī)模。
但若是橫向比一比，就很值得一提了。
憑據(jù)經(jīng)合組織（OECD）公布停止2023年二季度的全球FDI流動(dòng)額統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。 停止2023年上半年，全球FDI凈流入額累計(jì)近6000億美元，較2022年同期下降36%。
而全球幾大主要經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)、美國(guó)、歐盟2023年1～9月的FDI流入劃分是251、2651、853億美元，同比增速劃分是-84.33%、-9.03%、120.22%。
數(shù)據(jù)泉源：中外洋匯治理局、OECD
幾大經(jīng)濟(jì)體近幾年出現(xiàn)顛簸下降的趨勢(shì)，而歐盟的反彈主要是由于22年同期的低基數(shù)。有多低呢？看上圖2022年歐盟那根綠色的柱子，它沈陽(yáng)機(jī)床配件是負(fù)的。
這就涉及到FDI統(tǒng)計(jì)口徑的問(wèn)題了。OECD公布的FDI流入數(shù)據(jù)，它是一個(gè)凈值。
以中國(guó)的數(shù)據(jù)為例。FDI主要有外匯治理局和商務(wù)部?jī)煞N口徑，前者遵照的是國(guó)際收支法，這種要領(lǐng)下的FDI主要包羅兩個(gè)大項(xiàng)——股權(quán)和關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)。而商務(wù)部的口徑不思量關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)，這是第一個(gè)差異。
憑據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)，2023年三季度，現(xiàn)實(shí)使用外商直接投資2163億元人民幣，以季均人民幣匯率中心價(jià)折算約合302億美元，同比下降26.6%。
而憑據(jù)外匯局的統(tǒng)計(jì)，Q3季度的外商直接投資是-121億美元，同比-179%（2024年2月18日公布的版本是-118，3月29日版本調(diào)增了Q1Q2，調(diào)減了Q3的數(shù)據(jù)。整年來(lái)看，2月18日版本FDI整年+330億美元，3月29日整年+427億美元，這邊以最新版本數(shù)據(jù)為例）。趨勢(shì)是一樣的，但兩者相差超400億美元。
數(shù)據(jù)泉源：中外洋匯治理局
400多億美元的差額來(lái)自兩個(gè)部門(mén)。一個(gè)是關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)，外管局口徑下該項(xiàng)從2022年三季度最先泛起負(fù)值，Q3為-171億美元，Q2為29億美元，環(huán)比淘汰200億，或許和美債收益率三季度環(huán)比上升有關(guān)聯(lián)。
第二個(gè)差異來(lái)自股權(quán)部門(mén)。Q3單季度外管局和商務(wù)部口徑下，數(shù)據(jù)劃分為51/302，差了251億美元。緣故原由是商務(wù)部口徑對(duì)外商投資企業(yè)利潤(rùn)再投資和撤資的統(tǒng)計(jì)也不如國(guó)際收支口徑的統(tǒng)計(jì)完整和實(shí)時(shí)。
利潤(rùn)再投資的淘汰存在兩種情形——外企盈利水平下降和利潤(rùn)匯出。
外企的利潤(rùn)確實(shí)下降了，憑據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，2023年上半年，外商投資工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降12.8%（前三季度累計(jì)同比下降10.5%）。
有沒(méi)有利潤(rùn)匯出的情形？也有。2023年三季度，銀行代客涉外收付的收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)下累計(jì)支出982億美元，同比增加15.0%，較2018年至2022年季平均增速橫跨6.3個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)增速算不算正常規(guī)模？我也不知道。
意思就是，利潤(rùn)再投資在淘汰、撤資在增添、而新進(jìn)來(lái)的股權(quán)投資源身也在淘汰。但幸虧數(shù)據(jù)在Q4重回正軌了。
FDI的觀點(diǎn)詮釋完了，說(shuō)回越南的情形。在近幾年全球主要經(jīng)濟(jì)體FDI都在顛簸向下的配景下，越南的增加是最穩(wěn)的。2023年流入越南的FDI中，有八成左右來(lái)自亞洲國(guó)家。外商投資熱度的增加一方面收益于“果鏈”的轉(zhuǎn)移，另一方面則是逆全球化下資源的流動(dòng)放緩，“就近”轉(zhuǎn)移工業(yè)鏈成為首選。
那么，F(xiàn)DI的增加對(duì)越南的出口影響怎樣？FDI部門(mén)又在越南的經(jīng)濟(jì)中飾演了什么樣的角色？
先看看越南整體經(jīng)濟(jì)情形。從人均GDP來(lái)看，2023年越南人均GDP是4，284美金，相當(dāng)于2009～2010年中國(guó)的水平。
數(shù)據(jù)泉源：天下銀行、Wind
但從GDP結(jié)構(gòu)來(lái)看，兩者區(qū)別照舊很大的。
中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增加更多是靠自己，而越南則是大進(jìn)大出的外向型經(jīng)濟(jì)。
數(shù)據(jù)泉源：Wind
越南的出口/GDP從20世紀(jì)80年月末的個(gè)位數(shù)，一起上升。2023年，出口占比到達(dá)約94%。出口占比高也就意味著對(duì)外部政治經(jīng)濟(jì)情況顛簸的敏感性高，外部需求下降導(dǎo)致失業(yè)等社會(huì)問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)更大。
不外出口的大幅提升也改善越南的從1986年以來(lái)連續(xù)了25年的商業(yè)逆差，從2012年最先，越南實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)固的商業(yè)順差。
為什么是1986呢？由于在這一年，經(jīng)濟(jì)危急造成的惡性通脹壓力加上地方政府推動(dòng)，越南在這一年正式提倡了刷新開(kāi)放。企圖經(jīng)濟(jì)逐步轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，而收支口權(quán)力則被下放到了地方政府。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下資源和盈余的重新分配，推沈陽(yáng)機(jī)床配件動(dòng)了越南的第一波出口浪潮。
回到大進(jìn)大出這個(gè)話題。除了刷新開(kāi)放把企圖經(jīng)濟(jì)廢了，刺激了出口。另一個(gè)推動(dòng)出口的恒久要害，就是外商投資。
數(shù)據(jù)泉源：Wind
對(duì)外開(kāi)放投資作為刷新開(kāi)放的一部門(mén)，有內(nèi)部矛盾也有外部因素。1987年越南時(shí)任副總理武文杰造訪印尼后，得出的結(jié)論之一——應(yīng)該給外洋直接投資締造有利條件。同年越南頒布了《外國(guó)在越南投資法》，1990～2000十年間又履歷了四次修訂、公司法的出臺(tái)和國(guó)企股份制革新的推進(jìn)，越南才逐漸成為投資熱土。2007年加入WTO后，F(xiàn)DI和收支口開(kāi)啟新一輪增加。
可是，F(xiàn)DI和出口都沒(méi)能和凈出口形成正相關(guān)關(guān)系。也就是說(shuō)，本土產(chǎn)能和外商投資的擴(kuò)張，或許在凈出口的絕對(duì)值上做出了更多的孝敬，但只是量變。這和剖析一家公司是相似的原理，凈利潤(rùn)多了，但凈利率照舊那樣。說(shuō)明這家公司的盈利模式?jīng)]有獲得升級(jí)，生產(chǎn)效率、治理效率和手藝水同等等，照舊原來(lái)的樣子。
數(shù)據(jù)泉源：Wind
不外，以上都還只是推斷。FDI增添但商業(yè)連續(xù)赤字的蓬勃國(guó)家也有不少。因此還要詳細(xì)看看越南的出口和入口的細(xì)分，以及他們?cè)诠I(yè)鏈上的分工和角色，都是什么。
實(shí)在就是三個(gè)問(wèn)題：
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誰(shuí)主導(dǎo)了收支口，外資照舊本土？
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收支口的組成，生意的都是啥？
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怎么賣(mài)？一體化水平高？照舊以低增添值的組裝為主？
先看收支口都發(fā)生在了哪些部門(mén)。憑據(jù)越南2022年的統(tǒng)計(jì)年鑒，整年出口3，713沈陽(yáng)機(jī)床配件億美元，外商直接投資部門(mén)孝敬了2，759.3億美元，快要四分之三，剩下的四分之一由本土企業(yè)孝敬。入口方面，F(xiàn)DI占比同樣高達(dá)65%，金額到達(dá)2332億美元。
結(jié)論一：外商主導(dǎo)了越南的收支口。
第二個(gè)問(wèn)題，統(tǒng)計(jì)年鑒也有提到。2022年出口產(chǎn)物中有89.6%屬于工業(yè)產(chǎn)物（Industrial products），其中手機(jī)的出口占比最高，達(dá)580億美元，占工業(yè)品出口的17.4%。
而入口端，資源品（capital goods）金額到達(dá)3，162.2億美元，占總?cè)肟诘?8.1%。其中電子產(chǎn)物和其零部件的金額到達(dá)818.8億美元，占資源品的25.9%。
這邊把資源品和工業(yè)產(chǎn)物這一組觀點(diǎn)放一塊詮釋下。前者是在生產(chǎn)歷程中，用來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)物或服務(wù)的耐用品，是由生產(chǎn)者投入的四種要素之一（另外三者為土地、人力及企業(yè)能力），四者合稱(chēng)為生產(chǎn)要素。后者是購(gòu)置后用于加工生產(chǎn)或企業(yè)謀劃用的產(chǎn)物。
這兩者的關(guān)系可以簡(jiǎn)樸明白為，前者主要是生產(chǎn)要素，后者主要是制品，上下游的關(guān)系。這樣一來(lái)，第二個(gè)問(wèn)題的謎底也就弄明確了。
從總體來(lái)看，88.1%的資源品入口，89.6%的工業(yè)品出口，中心的工業(yè)增添值并不高。但若是分部門(mén)來(lái)看（分成外資部門(mén)和當(dāng)?shù)兀�，區(qū)別實(shí)在很大。
上文有一組數(shù)據(jù)：2022年FDI部門(mén)出口占總?cè)肟诳拷姆种?4.3%），入口占總?cè)肟诘?5%。忽略5%的差異，越南2022年的總?cè)肟凇挚偝隹凇諫DP。以是，只看FDI部門(mén)的話，外企的凈出口約占GDP 的10%。
也就是說(shuō)，外商在越南建的這些廠子，帶來(lái)的增添值照舊比力可觀的。當(dāng)?shù)夭块T(mén)則照舊以第一工業(yè)產(chǎn)物的出口為主，而老黎民一樣平常要用到的一些中高端產(chǎn)物帶來(lái)的入口，其價(jià)值量自然比橡膠、水果等農(nóng)副產(chǎn)物要高，這也就造成了負(fù)的凈出口。
數(shù)據(jù)泉源：Statistical Yearbook of Viet Nam 2022、天下銀行
以是第二個(gè)問(wèn)題也解決了：越南本土的出口以第一工業(yè)（農(nóng)林牧漁）為主，這部門(mén)的工業(yè)增添值偏低；而外資主導(dǎo)的出口則以第二工業(yè)產(chǎn)物為主，這部門(mén)的工業(yè)增添值更高，也占了越南整體出口的大頭。
最后一個(gè)問(wèn)題，在弄明確第二個(gè)問(wèn)題的時(shí)間實(shí)在已經(jīng)解答了一半——當(dāng)?shù)夭块T(mén)的出口以第一工業(yè)為主；外資部門(mén)以制造業(yè)為主。前者沒(méi)有太多好說(shuō)的，也不是本文的重點(diǎn)，重點(diǎn)是越南的制造業(yè)。
單看制造業(yè)占GDP的比重來(lái)看，比重高或允許以說(shuō)明這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)以制造業(yè)為主，但并不能判斷這個(gè)國(guó)家的制造業(yè)有多蓬勃。
人均締造的價(jià)值，是要害。
前面提到的生產(chǎn)四要素——原質(zhì)料、土地、人力、企業(yè)能力。這四個(gè)工具也就是企業(yè)的成本。
土地和人力是先天，彈性不大。
原質(zhì)料和企業(yè)能力在我看來(lái)則是相輔相成的關(guān)系。以新能源汽車(chē)為例。光是制造一塊電池，就要涉及“原礦冶煉 - 電池質(zhì)料制造 - 單體電芯 - 模組 - 整包”的制造歷程。車(chē)企每向上游延伸一個(gè)環(huán)節(jié)，就能節(jié)約一道加工費(fèi)，省下來(lái)的錢(qián)就是多出來(lái)的利潤(rùn)，反過(guò)來(lái)支持企業(yè)生長(zhǎng)新的手藝，向更上游延伸。比亞迪之以是能賣(mài)的又自制又賺錢(qián)，跟其一體化有很大的關(guān)系。
但對(duì)于整個(gè)消耗市場(chǎng)而言，消耗者和生產(chǎn)者要一起負(fù)擔(dān)上游的溢價(jià)和零部件的關(guān)稅，一定是倒霉于消耗的。
而越南大部門(mén)的外商直接投資項(xiàng)目，也都是以組裝廠為主。
究竟生產(chǎn)四要素里頭，越南最具優(yōu)勢(shì)的照舊人力，而手藝照舊相對(duì)匱乏。
前文提到的人均締造的價(jià)值，就能很好的佐證這個(gè)看法。2018年，中國(guó)的制造業(yè)GDP和行業(yè)職工人數(shù)劃分是264820億元、9954萬(wàn)人，越南是2087476十億越南盾、730萬(wàn)人。根據(jù)1:3400的匯率算，越南2018年制造業(yè)人均締造的增添值是8.4萬(wàn)元，中國(guó)靠近越南的3倍，是26.6萬(wàn)元。一體化水平和生產(chǎn)效率是差異的主要泉源。
以手機(jī)行業(yè)為例。越南的電子產(chǎn)物出口險(xiǎn)些所有來(lái)自于FDI部門(mén)（三星、佳能、松下等）以及近幾年從中國(guó)搬已往的蘋(píng)果工業(yè)鏈企業(yè)。但從這些FDI企業(yè)的主營(yíng)營(yíng)業(yè)來(lái)看，大部門(mén)仍局限于下游組裝環(huán)節(jié)。
泉源：天風(fēng)證券《企業(yè)出海的東南亞足跡》
總結(jié)
現(xiàn)在來(lái)看，越南最具優(yōu)勢(shì)的資源稟賦照舊勞動(dòng)力成本。而FDI部門(mén)作為越南經(jīng)濟(jì)中最最主要的角色，能否繼續(xù)推動(dòng)越南經(jīng)濟(jì)的增加，取決于其工業(yè)鏈能否向更上游、工業(yè)附加值占比更高的環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。
另一個(gè)要害則是越南本國(guó)的人才，從2023年的生齒漫衍來(lái)看，適齡勞感人口比例到達(dá)68.2%，照舊很有潛力的，但越南的文科生占比似乎偏高。