第五輪補庫存周期在即，制造業(yè)資源開支有望迎來新一輪蘇醒。隨著我國GDP增速中樞由10％下滑至6％，近十年制造業(yè)資源開支增速趨勢下行，但短期的顛簸與企業(yè)補庫存行為親近相關，2017年尾以來，去杠桿疊加中美商業(yè)摩擦，我國企業(yè)履歷了長達兩年半的去庫存，當前第五輪自動補庫存在即，疫情的打擊則進一步加速了產(chǎn)能和庫存的出清，本輪制造業(yè)資源開支的蘇醒力度預計將更具連續(xù)性。
復盤歷史上四輪資源開支擴張階段，全球工業(yè)品價錢是領先指標、PMI指數(shù)是觀察信號，寬松融資情況是須要條件。2005年以來一共履歷了四輪制造業(yè)資源開支的擴張時期，復盤每一輪上行周期，三大特征值得關注。特征一：全球工業(yè)品價錢是領先指標，領先于資源開支拐點2-3個季度回升。特征二：資源開支回升的竣事信號在于PMI的邊際轉(zhuǎn)弱，無論是2008年的金融危急，照舊18年的商業(yè)戰(zhàn)+去杠桿，在資源開支回升竣事之前3-4個月左右均泛起了PMI的連續(xù)性轉(zhuǎn)弱。特征三：寬松融資情況是企業(yè)加速資源開支的須要條件。
制造業(yè)加速資源開支這一線索是2021年投資計謀的主要關注點。邏輯一沈陽機床配件：資源開支的擴張將最終體現(xiàn)為企業(yè)盈利能力的回升，歷史上四輪擴產(chǎn)周期都體現(xiàn)為盈利近乎同步的回升。邏輯二：周期氣勢派頭的行情與資源開支擴張息息相關，每一輪制造業(yè)資源開支的蘇醒都對應于周期氣勢派頭指數(shù)至少約15％的漲幅。邏輯三：當前我國經(jīng)濟彰顯強勁增加動能，后續(xù)逆周期政策預計有序退出，2021年制造業(yè)投資將接棒基建地產(chǎn)，而基建地產(chǎn)為主的傳統(tǒng)投資鏈條將暫歇。
經(jīng)濟需求蘇醒、融資改善配合驅(qū)動本輪企業(yè)資源開支意愿提升。剖析本輪制造業(yè)資源開支回升，焦點緣故原由有二：其一，疫情后海內(nèi)外經(jīng)濟蘇醒的時點差別，中國與天下經(jīng)濟體供需節(jié)奏錯峰，預計2021年出口增速仍維持6％-7％，供需缺口下企業(yè)有望連續(xù)擴產(chǎn)。其二，2020年以來海內(nèi)融資情況趨于寬松，企業(yè)財政用度/有息欠債指標由3.3％下行至2.9％，財政肩負削弱有利于企業(yè)資源開支意愿及能力的增強。
基于行業(yè)資源開支狀態(tài)并聯(lián)合景氣趨勢判斷，我們根據(jù)“投資高增”+“趨勢反轉(zhuǎn)”兩條思緒，篩選出當前可重點關注的制造領域細分賽道：鋁/采掘服務/玻璃/石油化工/聚氨酯/化肥農(nóng)藥/工程機械/汽車整車/儲能裝備/光伏/面板。個股層面，思量本輪制造業(yè)龍頭修復動能與上投資意愿更為強勁，推薦關注：云鋁股份/紫金礦業(yè)/中海油服/信義玻璃/福耀玻璃/榮盛石化/恒力石化/萬華化學/華魯恒升/三一重工/中聯(lián)重科/吉祥汽車/長安汽車/隆基股份/通威股份/寧德時代/京東方A。
由于本陳訴篇幅較長，以下為部門節(jié)選內(nèi)容，接待聯(lián)系國君計謀團隊獲取完整版陳訴。
基于前文所述，本輪制造業(yè)投資周期的修復具備一定的特殊性。疫情后海內(nèi)外復產(chǎn)節(jié)奏錯峰下發(fā)生的供需缺口以及較為寬松的融資情況配合驅(qū)動本輪海內(nèi)制造業(yè)資源開支同步于盈利增速迎來向上強修復。
在此修復歷程中，細分工業(yè)之間資源開支增加的節(jié)奏存在差異，我們基于資源開支與盈利視角，尋找制造業(yè)工業(yè)鏈中景心胸較高的細分賽道。
我們依據(jù)以下兩個條件選擇細分行業(yè)：
1、資源開支穩(wěn)健增加、需求修復下，后續(xù)盈利有望釋放：面臨疫情打擊，企業(yè)資源開支仍然維持穩(wěn)健增加，隨著疫情后需求的恢復企業(yè)盈利有望獲得迅速釋放。
2、資源開支率先修復、景氣拐點確立，盈利迎向上蘇醒：疫情打擊之下盈利和資源開支顯著受損，但隨后資源開支增速獲得迅速修復，且行業(yè)景氣拐點趨勢確立，盈利有望獲得迅速修復并實現(xiàn)高增加。
01 上游資源品處于盈利恢復斜率較高階段：鋁/采掘服務
從有色細分來看，鋁行業(yè)體現(xiàn)最優(yōu)，隨著價錢的不停攀升并超疫情前價錢水平，盈利迅速恢復，鋁行業(yè)資源開支也處于擴張歷程當中。2020年4月以來，銅鋁價錢強勢蘇醒，隨著景氣趨勢的不停改善，鋁的行業(yè)資源開支保持較高增速，尤其是鋁資源開支2020年來連續(xù)維持50％以上的增速，Q3增速到達58.4％，企業(yè)擴張意愿十分強烈，側(cè)面印證了鋁行業(yè)的高景氣。往后看海內(nèi)完工基建需求下金屬鋁體現(xiàn)值得期待，同時隨著裝配式修建用鋁量大幅抬升，疊加汽車輕量化、電動化后用鋁量增添，鋁需求仍將超預期。
銅行業(yè)受到疫情打擊，上半年資源開支泛起了一定水平地下滑，Q3同比-11.4％，但當前供需缺口逐步最先體現(xiàn)，隨著盈利水平的不停改善，銅行業(yè)資源開支的上升趨勢確定性同樣較強。
能源化工品當中石油、煤炭開采均出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，煤炭資源開支同比轉(zhuǎn)正，采掘服務值得進一步關注。疫情打擊之下能源品價錢泛起斷崖式下跌，但隨著全球經(jīng)濟蘇醒歷程的連續(xù)，油煤價錢最先泛起反轉(zhuǎn)，10月以來動力煤價錢連續(xù)保持在600元/噸以上，焦煤保持在1300元/噸以上，已經(jīng)完全恢復至疫情前水平。而從資源開支的角度來看，煤炭行業(yè)資源開支與盈利水平同步修復，Q3資源開支同比轉(zhuǎn)正，到達5.01％。石油開采領域，油價由于近期才得以恢復，資源開支仍在進一步回升之中。值得關注的是采掘服務細分領域，自2018年以來業(yè)績連續(xù)高增加，資源開支也處于擴張區(qū)間，隨著當前油價的逐步恢復，近年來擴張的產(chǎn)能有望釋放成為利潤的高增加。
02 受益于外洋補庫存的中游制造板塊細分行業(yè)：玻璃
從中游制造的資源開支增速對比來看，泛起一定水平的分化，玻璃盈利能力和資源開支大幅擴張，水泥則有所回落。玻璃制造泛起了顯著的景氣反轉(zhuǎn)，8月下旬以后玻璃現(xiàn)貨平均價（浮法玻璃）始終保持在1800元/噸價錢，為2011年以來的新高。對應到資源開支增速來看，疫情后玻璃制造企業(yè)資源開支同步于盈利增速泛起大幅上揚，盈利增速Q(mào)3累計同比36.4％，單季同比76.0％，資源開支Q3累計同沈陽機床配件比44.5％，單季同比79.8％，到達了近年來最高水平。而相比而言，隨著我國基建地產(chǎn)景氣趨勢的見頂，水泥履歷了2019年的資源開支擴張后，當前出現(xiàn)出逐步回落的趨勢。
03 受益于工業(yè)品漲價的部門化工工業(yè)鏈：石化工業(yè)鏈/聚氨酯/氮肥
石化產(chǎn)物當中整體資源開支處于擴張區(qū)間，氨綸近三年來連續(xù)維持較高速正增加。以申萬行業(yè)作為劃分尺度，拆解石化主要產(chǎn)物來看，滌綸、氨綸近三年資源開支均維持在較高速增加，其中20Q3累計資源開支增速劃分為13.1％、-10.8％、7.6％，相對滌綸資源開支在履歷了兩年高速增加后有所下滑，而隨著Q4出口的高景氣，終端織造訂單大幅增添，江浙織機開工率迅速回升，滌綸長絲產(chǎn)銷放量下庫存已至低位。停止2020年11月16日POY/FDY/DTY滌綸長絲工廠庫存下降至18/17/28天，后續(xù)滌綸工業(yè)鏈存在利潤進一步釋放的空間。
基化產(chǎn)物當中資源開支增速有所分化，主要細分賽道當中聚氨酯體現(xiàn)最為突出�；a(chǎn)物主要細分賽道資源開支增速有所分化，其中聚氨酯、氯堿、日用化學產(chǎn)物20Q3資源開支的增速劃分為38.2％、-23.8％、-46.2％。聚氨酯主要受益于我國聚合MDI出口占比穩(wěn)步提升，2019年出口占比達39.5％，主要出口國為美國、荷蘭、韓國。隨著全球經(jīng)濟緩慢蘇醒，MDI銷量將連續(xù)呈邊際改善趨勢。整體而言，基化產(chǎn)物中當前可重點關注聚氨酯賽道。
農(nóng)業(yè)化工細分賽道資源開支受到疫情影響較小，氮肥泛起較高速增加。相對而言農(nóng)業(yè)化工需求較為穩(wěn)固，企業(yè)業(yè)績受到疫情打擊相對較小，氮肥、農(nóng)藥細分賽道20Q3資源開支同比劃分為37.4％、9.0％，其中氮肥資源開支增速泛起顯著邊際改善趨勢，盈利增速也于年頭觸底回升。
04 機械工業(yè)維持高景氣，重點關注細分：工程機械
機械工業(yè)鏈細分行業(yè)當中，工程機械出現(xiàn)出高景氣，通用機械資源開支Q3泛起拐點。受益于海內(nèi)基建的蘇醒以及工程機械產(chǎn)物的更新?lián)Q代需求，2020年疫情以來工程機械出現(xiàn)出高景氣的特征，其中龍頭企業(yè)如三一重工泛起了訂單顯著的求過于供狀態(tài)，盈利和資源開支同步回升，其中Q3工程機械盈利同比31.8％，資源開支同比上升57.0％。高景心胸在資源開支和盈利層面均獲得了驗證。而通用機械盈利先于資源開支修復，Q3盈利同比98.0％，資源開支同比6.5％。
05汽車整車拐點已現(xiàn)，未來業(yè)績釋放可期
汽車整車拐點已現(xiàn)，資源開支出現(xiàn)逐步回暖的趨勢。2018年來，由于汽車銷量數(shù)據(jù)的連續(xù)下行，汽車整體行業(yè)的資源開支出現(xiàn)出逐步下滑的趨勢，而疫情以來汽車銷量連續(xù)向好，這一趨勢獲得了迅速扭轉(zhuǎn)，2020年4月以來汽車銷量數(shù)據(jù)體現(xiàn)強勁。乘用車銷量自5月銷售完萬能恢復以來當月同比穩(wěn)固在10％-15％以上，其中10月銷量211萬臺，同比9.46％。從終端需求看，2020年8月汽車消耗指數(shù)為77.8，已連續(xù)三個月上升，且顯著高于2019年同期，汽車銷量未來預計仍會有較快增加。陪同著景氣趨勢的改善，汽車整車盈利已經(jīng)率先泛起明確修復，Q3累計同比6.3％，單季同比83.1％，。隨著盈利拐點的泛起，資源開支進入擴張趨勢當中Q3累計同比-34.5％，單季度同比持平2019年，環(huán)比Q2改善幅度顯著。
06 新能源科技資源開支連續(xù)擴張，關注面板景氣邊際改善
新能源相關工業(yè)鏈的制造業(yè)細分中光伏、儲能裝備資源開支連續(xù)處于高位，面板泛起邊際改善拐點。新能源科技相關工業(yè)鏈細分資源開支和盈利均泛起雙升的格式。光伏裝備在2018年尾由于需求走弱，資源開支見底，而2019年隨著海內(nèi)外需求逐步放量，光伏裝備先于盈利最先泛起大幅反轉(zhuǎn)，2019Q4資源開支同比213.4％，20年來連續(xù)維持50％以上的資源開支高速增加。新能源汽車相關的儲能裝備資源開支自2019年以來連續(xù)維持50％左右的正增加，當前下行主要緣故原由有二：其一，19年資源開支的基數(shù)相對較高；其二，新能源汽車下半年的高景氣趨勢尚在傳導歷程中，未來資源開支的擴張趨勢將得以連續(xù)。而面板為值得關注的一大主要細分，近三年來，由于供應的相對過剩，顯示器件的資源開支均處于負增加區(qū)間，但當前LCD面板供需格式泛起逐步改善，TV、車載等下游需求將驅(qū)動面板需求連續(xù)提升。此外OLED方面，5G換機將進一步拉動AMOLED需求。盈利增速上顯示器件Q3累計同比10.3％，單季同比43.3％，企業(yè)資源開支擴張的意愿回升顯著，20Q3資源開支沈陽機床配件累計同比-9.6％，單季同比335.2％。
07 細分行業(yè)個股篩選：制造業(yè)龍頭修復動能更強勁
基于財報剖析，本輪制造業(yè)龍頭顯示出更為強勁的資源開支修復動能。2016年供應側(cè)革新以來，制造業(yè)向龍頭集中的趨勢逐步確立，制造業(yè)龍頭企業(yè)資產(chǎn)欠債表加速修復，現(xiàn)金流質(zhì)量也獲得顯著改善。疫情后，融資寬松情況下，2020年以來制造業(yè)龍頭仍延續(xù)報表修復歷程，顯示整體現(xiàn)金流狀態(tài)好于非金融整體。而拆分企業(yè)屬性來看，本輪亮點或在于具備較強投資拉動力的制造業(yè)民企龍頭公司，停止三季度財報數(shù)據(jù)，本輪制造業(yè)民企龍頭已現(xiàn)投資支出數(shù)值的拐頭向上。
相比國企龍頭，本輪制造業(yè)民企龍頭公司上投資與加杠桿動能均較強勁。從上市口徑來看，停止三季報，制造業(yè)民企龍頭資源開支同比增速已較制造業(yè)國企龍頭率先翻正，且從欠債增速對比來看，制造業(yè)民企相較國企欠債增速之差也已趨勢向上并連續(xù)提升。
基于上文對細分行業(yè)資源開支及后續(xù)景氣趨勢的剖析，當前時點，我們推薦重點關注如下制造業(yè)細分賽道：鋁銅/采掘服務/玻璃/石油化工/聚氨酯/化肥農(nóng)藥/工程機械/汽車整車/光伏/儲能裝備/面板。
1、鋁行業(yè)推薦：云鋁股份；銅行業(yè)推薦：紫金礦業(yè)。云鋁股份具備新投產(chǎn)能低成本優(yōu)勢，且受益行業(yè)需求蘇醒供需錯配；紫金礦業(yè)擴產(chǎn)項目大幅放量，周期底部加碼資源開支。
2、采掘服務行業(yè)推薦：中海油服。油價進入上行通道，2021年行業(yè)資源開支有望提升，中海油服作為具備α屬性的龍頭公司業(yè)績有望回暖。
3、玻璃行業(yè)推薦：信義玻璃/福耀玻璃。信義玻璃環(huán)保產(chǎn)能加速發(fā)展，修建浮法玻璃隱現(xiàn)行業(yè)性供應缺口；福耀玻璃受益汽車行業(yè)回溫暖單車用玻量提升。
4、石油化工行業(yè)推薦：榮盛石化/恒力石化。油價溫順上行配景下，榮盛石化浙石化二期投產(chǎn)后盈利能力將進一步增強；恒力石化乙烯產(chǎn)能投產(chǎn)增強盈利能力。
5、聚氨酯行業(yè)推薦：萬華化學。未來三年全球現(xiàn)實新增產(chǎn)能有限且集中在萬華等少少數(shù)企業(yè)，行業(yè)集中度和龍頭協(xié)同性有望進一步提升。
6、化肥農(nóng)藥賽道推薦：華魯恒升。油價中樞上行動員煤化工景氣回暖，公司成本優(yōu)勢顯著，在建多條新產(chǎn)能，有望迎來量價齊升階段。
7、工程機械推薦：三一重工/中聯(lián)重科。兩家公司均是工程機械主機廠龍頭，產(chǎn)能在海內(nèi)，需求在全球，行業(yè)處于歷史最好時期。
8、汽車整車行業(yè)推薦：吉祥汽車/長安汽車。自主品牌乘用車加速創(chuàng)新迭代，現(xiàn)代化新生產(chǎn)平臺的投入為后續(xù)爆款車型放量打下基礎。
9、光伏行業(yè)推薦：隆基股份/通威股份。光伏行業(yè)中恒久景心胸明確，硅片、硅料環(huán)節(jié)供需格式向好，充實受益行業(yè)裝機量發(fā)作。
10、儲能行業(yè)推薦：寧德時代。風電、光伏等可再生能源發(fā)力推動儲能高速增加，作為頭部公司努力增添新產(chǎn)能投資。
11、面板行業(yè)推薦：京東方A。公司具備充實的LCD產(chǎn)能優(yōu)勢，OLED新產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)增強公司競爭力。